投資看人生

金融圈內、金融圈外。二十年前，在北美完成大學後，從加拿大中部出發，獨自駕車經美國中部各大洲，Ohio、Michigan，去到加拿大東部安省多倫多市尋找第一份工作。當年我身無長物，除了僅有的5000加元，最值錢的東西應該是新買下來的日本豐田汽車。

享受參與的過程

當 年我沒有想到會進入對沖基金行業，第一份「長工」已令我足以興奮萬分，理由很簡單，剛出來社會工作，發展潛力無限，沒有可能跌得再低，因一切從零開始。二 十年前的心態，什麼也是「無所謂」，只有無比的熱誠和上進心，什麼的事情也無法阻擋到我。在金融圈二十年，身家上的漲跌已是無可改變的事情；絕對回報是鬥 智鬥力的遊戲，我喜愛參與其中的過程，但坦白說，十年如一日的投資生涯，真是沒有多大意義；特別當我進入了人生下半場的「上場」後，我更加有這種強烈感 覺。

追求一個幸福美滿的生活是什麼東西？是否需要有更多現金？女富豪死後，風水師和慈善基金會成員為遺產爭過你死我活，耗盡時間與金錢，最大得益者，是一班專收professional fees的大狀和律師，官司愈拖長，慈善基金核心資本只會不斷縮少，整件事情是lose lose（雙輸）。

2008年令很多人有難忘的經歷，2009年上半年也將成為歷史，用短時間內要追回去年所損失的，結果導致「贏小蝕多」的輪迴宿命！在投資市場要累積經驗，我和你說，很多時是會走冤枉路及不歸路，事情也難以控制。

我不是白手興家，不懂得製造一件物件出來，只是想從絕對回報技巧中，利用金錢槓桿的特性尋找獲利機會。凡事兩面看，我也會問自己，現在所做的事情是否有意義？這是否我真正的才幹？2008年，我管理的對沖基金，名為Revelation Fund，到6月30日，當內地上證指數下跌了-44%的時候，Revelation的淨回報是0.54%，我覺得在技巧上可以掌握到回報的可行性。但到了2008年9月15日，雷曼兄弟宣布破產，Revelation的一大部分資產也被雷曼凍結，因為雷曼是Revelation所用的投資銀行！除了拍檔和自己的私人資產，我們唯一的投資者是一隻基金中的對沖基金（Fund of Hedge Funds）。我感謝上天，給了我投資智慧，了解到分散市場的重要性（我指自己的私人投資，沒有100%放進基金內）。以實際的投資計算，近年最好的投資應是中環荷李活道一個新建成的單位、蘭桂芳的寫字樓及堅尼地道的自住單位。

再說Revelation Fund。這對沖基金對我來說有深層意義，因管理費及獎勵費（Incentive Fee）其中的10％是作慈善用途的。我也請來數位好友，前Lloyd George資產管理公司（加拿大）總裁John Yuen、公共衞生專科醫生Dr. Wan及Alfred（張堅庭導演）作為Revelation的顧問團，籌集資源給一些少人知，但在香港或世界各地有不同項目（Programs）的人道組織或慈善團體，作資源上的付出。雷曼事件對Revelation Fund來說是一個打擊。就算在2008年，我有50％回報也好，或-50%也好，當雷曼宣布破產後，所有的Track Record也變得沒有意義。

「上場」的黃金歲月

我感謝上天，在我踏入人生下半場前，把所有運作也分散，這九個月來，我也可作多一些的反思，把資源放進Ride 4 Hope及其他慈善工作中；雷曼出事後，我也需要回氣，我是機構性投資者，也是雷曼「苦主」！金錢不見了，算得上什麼！上年9月15日雷曼事件後，我也樂得清閒，享受了在「中場」休息了二周；10月7日，教宗本篤十六世罕有地為金融海嘯作出了評價，在此用英文會比較直接：“Money Vanishes, it is nothing! He who builds only on visible and tangible things like success, career and money builds the house of his life on sand. The only solid reality is the word of God!即金錢世界，一切也只是過眼雲煙而已！

人生下半場的「上場」，應該是一生人中的黃金歲月。一個「正常」的打工仔，積聚財富是必然的（除非你槓桿大賭或經常「過大海」豪賭）。Bob Buford的Half Time一書，寫盡了從追求「成功」到轉為追求「價值」與「意義」的個人道理。

我大力推薦大家作中場檢討，細心反思自己的人生。由上半場到中場、下半場，不是指「歲月」，有很多時是指「心境」，從追求「成功」到追求「價值」，From Success to true Significance，很多時是要坦白問自己以下幾項事情：

一、什麼東西才叫真的有價值？

二、未來的五年，十年甚至二十年，你想做什麼？

三、你是否願意換取人工較少但更有意義的工作？

四、假如你只有一周壽命，你還會想着「操盤」，還是其他事情？

五、假如你想在人生下半場活得更精采，你現在可作什麼實際行動，而不是空口講白話？

我過去的專長，是分析及在投資上作「出擊」，我相信上天也不會要我重新學一些我從未接觸過的事情，但上天有時也可以很「幽默」，給我一些新的考驗。

落筆的一刻，我還在埃及，我現正處於在距離首都開羅（Cairo）三百公里的一個村落，名叫EL-Menya。埃及曾是四大文明古國之一，到現在已變了第三世界國家。這次到中東，除了在埃及作一個金融演講外，大部分時間，我也是遠離市區，了解當地一個非政府組織（NGO），如何透過小額信貸（Micro-Finance），幫助當地人脫貧。埃及現今的大學畢業生中，有接近30%人找不到工作，問題嚴重，我去到的村落，也要警察車護航，因在經濟環境轉差下，治安也出現很大問題。

更廣闊的世界

金融圈內，令我頓悟金融圈外的事情才是最重要的，聖雄甘地曾說：「世上有足夠資源讓每個人得到生活所需，但不可能滿足每一個人貪婪與無窮無盡的欲望。」雷曼破產令Revelation Fund部分資產被凍結；我用另一角度看，可能不是太壞的事情，因為投資市場以外的世界，可以更廣更闊！

最後，人生在世只是短暫的事情。我信上帝，而人生其餘的部分將在天上延續。假如我有七十歲命，還淨下來的一萬多天，如何利用有限資源令世界變得更美好才是更有意義！祝大家平安！下周一見。

現在美國大約有一千零十萬人失業，這是10月份的統計數字，是自1983年以來最差
的，奧巴馬（Barack Obama）大熱勝出，將成為下屆美國總統，在上周五美國時段
召開大選後首個的記者會，主要內容只有一樣：我們可以戰勝逆境（Our economy has overcome great challenges before , and we can be confident that it will do so again !）。
　　還有差不多七十天，新的美國總統將上場，香港人最實際，當衣、食、住、行
等前景都感到迷惘時，作為一個普通「打工仔」，又可有什麼盼望？

簡易方法界定大蕭條
　　我不知道全球經濟大蕭條對你有沒有影響，或你是否同意現在是否大蕭條，你
又可能會問，衰退（Recession）和大蕭條（Depression）有什麼分別？你可能也
會聽過，當你的朋友失業時，這是衰退，但當自己收到「大信封」時；這是大蕭
條！（You know we are in a recession , when your neighbor loses his job , and in a depression , when you lose your job!）　　

我在過去數月，有很多做投行的朋友也拿了Package，好運的有gardening leave，即是叫他不用工作，
但仍出糧三至六個月，這實在已是很難得和幸運了。有一些投行，找一些「不是理由的理由」，即捕即解，這是當大機構踏入非常時期的低俗手段。
 

奧巴馬「高危」
　　在影子銀行的領域（Shadow Banking System），CDO市場已經「無得做」，不
需要那麼多Product Structurer，把它「證券化」（Securitize）後賣給機構投資
者。上周中文報紙用頭版大篇幅報道的投資銀行高盛及新加坡星展的裁員潮，是意
料中事，甚至未來有更多對沖基金需要倒閉，已是「舊聞」。
　　如果華爾街未來一整年，累計有二十萬個金融職位消失，那麼，還有什麼工作
可找？我極相信，很多人「很久」或以後也再找不到一些像以前一樣的職位，the
job doesn't exist anymore！可能一些被叫「起身」的高級金融人員，還有獵頭
公司會打電話給你，但你可能發現，原先在獵頭公司工作的顧問也已被「辭去」，
因他手上已沒有任何新的mandate！你可能想：啊，Ed，是否真的那麼「灰」？時
間可以證明一切，但我建議一些打開百萬年薪工作，以及「享受慣」Bonus比薪金
還要多而又剛剛失業的「打工皇帝」，必須停下來想一想人生這條路
（Timeline），如何可有意義地繼續行下去。
　　上周三，香港時段中午，彭博資訊主管Jackson第一時間通知我們奧巴馬勝
出，我當晚也在蘭桂坊的Dublin's Jack和一些朋友，為奧巴馬當選而狂歡。
　　返回現實世界，奧巴馬未來四年的考驗十分艱巨，除了他和各國當權者要解決
信貸緊縮（Credit Crunch）、金融機構破產及面臨破產、地區及跨國企業倒閉，
筆者也相信奧巴馬是一位極「高危」在位期間會被「行刺」的美國總統！現在美國
的結構性崩潰、信貸緊縮令房地產、汽車業、高檔消費首當其衝，身在香港的你和
我，是否可風涼地說聲：「不關我事？」　　返回大行消息，上周五高盛股價創了
五十二周新低，大摩如果數周前不是得到日本三菱日聯（Mitsubishi UFJ）的注
資，可能會變成另一間雷曼兄弟。高盛股價比起一年前跌了66％，大摩在最壞的時
候，曾比一年前下跌83％，現在比一年前高位下跌幅度已收窄，但還跌了71％。
　　在操作的領域，順勢而行（Trend Following）的投資策略在10月份比任何的
方向性策略（directional trading）表現為佳，大部分也是以電腦程式、高度分
散的世界性期貨策略，不會偏重任何一個市場。
大幅波動日子未完
　　在「人腦」的操作世界，我指是discretionary，是最複雜及難以掌握的。我
曾說過，你贏到幾多次30％或40％也好，或你可再令它複式增長三十次，你最後一
次投資失利，下跌100％，你也是「一無所有」！我相信在散戶的領域，短線交
易，或者我應說用槓桿操作的超短線策略，有機會大賺，也有機會勁蝕，很難作一
個全面的統計。
　　再有一點我是十分肯定的，是很多對沖基金在2008年的最後贖回截止日期是11
月底，如果客戶想在年底「沽清」持有的投資，我相信「大波幅」的日子還未完，
我指是世界各大股票市場！
積極面對
　　在這Whipsaw market，像鯊魚牙齒一樣，上落、落上再上落，你無法準確預測
大市走勢，硬要進場入市，只會增加自己的壓力及出錯機會，無方向性的大上大
落，也是電腦程式操作基金的「賠錢區」，我特別想對還有「殘餘」資金的散戶分
享一句：一次意外、足以致命，你必須量力而為！
　　最後，無論是經濟衰退也好，全球大蕭條前奏也好，對個人及世界也是一個極
大考驗，我們只可用積極態度去面對！
　　過去數周話題太沉重了，我在多倫多一位好友寄來了電郵給我，內有「金融海
嘯套餐」菜單：
　　經濟實惠吊鹽水
　　陸續有○炒鮮魷
　　無底深潭苦瓜盅
　　酥皮迷你債券批
　　美點雙輝：
　　炒燶期指餅
　　勁蝕千層糕
　　（每席7000億美元）　　　　你看了可能會大笑或大喊！原文太長，不能盡
錄！現在的全球金融風暴，太多事情正在發生中，有時要用輕鬆的心情，才可好好
面對每一天！祝福大家！
 

Bloomberg機看一看各大銀行的風險，你會發現大摩的五年信貸違約掉期（Credit Default Swap，簡稱CDS），已抽高至1300點子，比起高盛的540點子或美銀的186點子高出很多（如你有彭博資訊機，可按GCDS）！即是說，目前以CDS作指標，大摩的風險極高。我上周四在happy hour時段，還打趣和幾位傳媒朋友說可能我「老花」，看錯電腦上的小點；結果我真的無看錯！

金融海嘯令很多人失去安全感，用

　　上周五評級機構穆廸可能快要把大摩的長期A1級別降低。評級機構Egan Jones Rating指出，大摩需要注資600億美元，用來維持正常運作！大摩由今年年初直至上周四，股價大跌了48％。上周五大摩曾比周四的收市價再跌40％，最低見6.71美元，收報9.68美元。目前的問題是，大摩會否步上雷曼兄弟後塵？

無人知哪間經紀行安全

　　目前投資者及整過華爾街，除了懷疑日本UFJ Financial可否會真的注資大摩，它的交易夥伴（Counterparty）包括其他投資銀行及對沖基金，也要再重新評估大摩的交易風險。大摩的「難以評估資產」，英國叫作「Hardest to value assets」，在上季增加13％，行內人叫它做Level 3。無可否認，大摩急於要UFJ的90億美元注資（換取差不多20％權益）。

　　試想一想，9月15日雷曼宣布破產後，大摩在9月22日宣布UFJ將會注資到現在，股價已下跌了70％。我盼望UFJ注資大摩毋須要等到原先的14日（即明天，星期二）才可以成事，給全世界一個驚喜！

　　現在用大摩作為主要經紀（Prime Brokerage）的對沖基金，在雷曼出事前後已見到五年期CDS已抽高至1000點子以上，基金出現逃亡潮，何解？雷曼兄弟破產後，已凍結了差不多600億美元對沖基金資產，做了植物人，很多行家也想把資產搬到別處，但哪間主要經紀行最安全？這好像是一個謎。

　　大摩目前的難以評估資產，已增至784億美元；上周五收市，大摩市值只是103億美元。歷史會見證，星期二（最遲明天）UFJ的注資，會否成事。全世界也希望這交易可成事（get it done right）！

外資行將炒人

　　落筆的此一刻，是星期六下午。讓我在下文，分享一下在這艱難時期，我們可以做什麼。兩個鐘前，有位美資投資銀行的老外高層，和我在中環「吹水」。他做的美資行，十二小時前錄了一段五分鐘的留言口訊（Voicemail）給全世界的員工收聽。其中一段說話，是全世界現正面對前所未有的考驗，投資銀行將會做出一些更大的tough decision，即炒更多的人！我和老外M說，你未算高級，這些level薪金未算最高，應該炒一些薪金更高、福利好又有房屋津貼的level級別人士，先會到老外M。

　　老外M只是三十多歲。他做的這間投資銀行出了很多猛人。筆者不想在此欄為M的公司賣廣告，但這間少林寺出來的政經猛人，現在努力拯救全世界，是現在進行式，但成效還是未知之數。

　　M目前是Executive Director；美資行的執行董事也有很多級別，他擔心如果被炒，會否再有這些高級職位重現。他是異型老外高級打工仔，在亞洲「搵食」，但返回老家可能無得「食」那類，因世界不斷會有更精明或有人願意收便宜一些的薪金去爭食，這是這行業的自然定律。

　　在金融海嘯下，我不知道有幾多人還有心情打電話上電台或電視台問股票的「貼士」？我在2006年中開始「金融圈內」這專欄時，已談到金融圈外的一切才是最重要。上年度首三季賺了幾多也好，我相信大部分做長倉的人，目前都是有著無限的失望。

　　教宗本篤十六世（Pope Benedict XVI）上周說：「Money vanishes, it is nothing.」（金錢沒有了，又有什麼大不了）。他還說：「he who builds only on visible and tangible things like success, career and money, builds the house of his life on sand.」（即是話，金錢、成就及事業，一切都是過眼雲煙）。很多人以為千載難逢的投資機會也變成遺憾。有很多人窮一生精力去研究股票或投資技巧也完全失效，那什麼才是最重要？

　　我無能力預測大市。我在絕對回報的操作領域，只可做好我要做的事情（try my very best）。正如教宗上周在梵蒂岡的演說：「the only solid reality is the word of God」（即上帝的話語才是永恆不變）。上帝給我們的一切，包括親情、友情、健康、有錢、無錢、才能、知識、生病、食物、飢餓、呼吸、生存及離去，都是有定時。我已覺得很富足！祝福大家！

讓我開始本周文章時，引用黃世雄兄（港交所獨立非執行董事）為我而寫的新書序（還未出版）作開場白：　　「在基金管理行業來說，『變化』根本就是遊戲規則，我們每天都要學習新的事情，在股票方面，有新的上市公司、新的業務方向、新的產品、新的服務、新的管理團隊、新的價格波動；在宏觀方面，有新的政府、新的政策、新的國際關係；在監管方面，有新的法規、新的會計規則、新的透明度、新的監管機構等等……」　　多謝黃大哥的序。

回顧過去二十年工作生涯，由以往做長倉的年代，到絕對回報的投資；由單一市場投資，到宏觀投資於世界不同市場，我的投資策略也是不斷地「變化」。槓桿，給我的投資部位有著無限的回報潛力，同時也可給予極大的傷害。

　　絕對回報（Absolute Return）的交易之道，可稱為「方向性策略」（Directional），以（1）長短倉（Equity Long７Short）、（2）宏觀（Global Macro）及（3）期貨管理（Managed Futures）作主導。我的交易之道，也介乎在「長短倉」及「宏觀策略」當中徘徊，不斷變化。

　　在不同的操作方式中，「單邊」衍生工具的大型買賣已不合時宜；在市場還「生存」的長短倉對沖盤，會在波幅大市中不斷減低槓桿比率，即De-leverage！

積少成多

　　我同你講，現在要在市場成功，必須減少虧損，以及增加「大大小小」的利潤，積少成多：我指的是股票對沖策略，也是槓桿比率比較低的策略，更加要做到「積少成多」這一點。

　　交易之道，必須嚴格執行止蝕！同一隻股票在低位不斷「掃貨」，最後又不停地做「止蝕」，這就等於你看錯方向！不明白？看下面例子。

　　讓我們看看雷曼兄弟（Lehman Brothers）的股價。在次按問題及去年年中信貸危機開始至今，金融股已成重災區。貝爾斯登（Bear Stearns）賤價以每股10元（美元．下同）售予JP摩根的同時，雷曼兄弟的流動資金能否令集團正常運作再次被質疑；雷曼在第二季錄得比預期大的30億美元季度虧損！美國財長保爾森上周四在國會還表示，沒有一間銀行是全無危險的，即No bank is too big to fail；市場即把雷曼推至今年低位！雷曼在去年上半年曾高見84元；如看一年圖，最高在去年7月中見74元，上周四最低跌至15.63元，累積跌幅達83％！

　　在對沖基金的領域，很多基金都在質疑雷曼還可「捱」多久。如果閣下是相信死貓彈（dead cat bounce）可能令你獲利，我相信你必定是「高人」，才可在每日波幅尋找高低點從中賺錢。你必須和市場、個別行業及公司保持一致的操作方向，即「順勢而行」，才有機會獲利。

　　在交易及操盤領域，有太多意想不到的事情會發生，所以不可「太」預設立場！

　　雷曼兄弟7月份到期的20元行使認沽期權（July 20 Put），7月20日到期，7月8日收市價0.84元，正股當天收22.27元。7月10日，正股收17.30元，兩個交易日正股下跌超過22％。如果看準這兩天內雷曼有機會暴瀉，在0.84元的20元行使Put會有超高爆炸力，上升至在上周四的3.85元，在四十八小時內有350％的升幅！話雖如此，又有多少人能作大手交易？因此只有二萬五千多張成交，即是說，就算那麼便宜的認沽期權，也沒有太多人願意去博一博；投機資金（Speculative Money）也變得小心翼翼！

總是乏味

　　說一句真心話，你可以花半天打電話上電台、電視台問股票貼士，然後用最高槓桿的方法不買正股，而做期權或窩輪，希望博一鋪贏大錢，但我同你講，如果真的那麼容易贏錢，世上無窮人！

　　有很多時，最大的敵人是自己，貪婪可能害死很多人！就算當你有幸買中20元行使價的7月雷曼兄弟Put，你timing一流，贏盡350％，我再讓你贏多一次350％；你如果靠投機出發，「自然定律」告訴我，你會拋棄正常的投資原則，有機會蝕一鋪勁，可能是100％，由零開始！

　　我不是索羅斯的fans，我有我的操作理念，但有一點我認為索羅斯說得很正確，Good investing is boring！我不相信好的操盤策略是要大家尋求更大的刺激！好的操盤策略很多時都是乏味的！

　　在成交量低的日子，市場也可以有很大波幅。無趨勢時，多做多錯、少做少錯、不做不會錯！

　　如果要我總結第二季在操作上的心路歷程，我會用「得來不易」來形容。投資是一場永久的耐力賽，也是最難預測的賽事，必須全心全意去做，但絕對毋須強求！我的交易及操盤之道，是「現在進行式」，不停地轉變。我不會為交易而交易，所有投資部位都必須在「可承受的風險範圍內」進行。

　　最後，炒上炒落的交易日可能帶給大家更大的苦惱。香港人（包括我在內）很多時覺得生活愈忙碌便是好事，但其實愈忙碌，有時心靈愈空虛。我們必須追尋人生活著的價值，從而令生命有價值起來。贏取「更高」的「利潤」並非重要！祝福大家！

有人問，我最喜歡和讀者分享一些什麼的訊息？在跌市的時候，讀者又想閱讀什麼的文章？圖表分析？如何賺回原先輸了的100萬元，再賺多1億元？市好的時候，金融書大賣；大調整時，好多人像迷失了方向。