投資看人生

請聽我的心底話

　　我還記得十多年前，當我還在多倫多作操盤手的時候，在交投淡靜的夏天，四
時收市後，便會第一時間關機，去做一些工作以外的事情，如到湖邊釣魚。

　　基本上，在波幅小、成交淡的日子，能在市場找到獲利機會已是極不容易的事
情。

無方向入市愚蠢

　　我說過很多次，在沒有方向感的日子，我可考慮的策略之一，是期權跨價策略
（Options Credit Spread Trading），最高風險及回報也是預知的，但如果在
Whipsaw Market，逼自己落場去單邊估大市升或跌，是極愚蠢行為。

　　我最怕聽到一些人講，市場無方向感，但都要找一些東西去Trade。如果無
Trading Idea，為何要逼自己去建立投資部位？還記得Doing nothing is doing
something嗎？唔做好過做，有「高深」含意。

　　上周香港最大的「金融圈內」新聞之一，各大財經報章也用「窩輪大風暴」及
「打老虎」等字眼，形容有認股證的發行商、莊家及窩輪經紀，涉及虛假交易
（False Trading）等非法行為。窩輪的投機功能及避險功能（應有的），我不用
多說了；今次廉政公署扣查數十名窩輪經紀及莊家，目的是要了解這些市場參與者
（Market Participants），會否涉及「造市」行為。

　　你信不信顯淺的「大傻理論」（The Grater Fool's Theory）？當散戶見到某
窩輪有具大成交量，有機會以為成交大增便是旺場。如窩輪發行商給莊家（Market
Maker）有「賞金」做大成交量；又假如莊家因有風險下可給「墊底費」，可以輸
極有限，又假如這些「○底交易」有欺騙市場人士（如令參與者誤信某隻窩輪有大
成交的可能性），我相信監管機構會不留情地對持牌人作紀律處分或要「坐監」。

　　對散戶而言，以上報道是否對自己也是一個Wake Up Call？

明星做代言 好驚！

　　香港這彈丸之地，居然上年有六千多隻新「輪」推出，雖然近期窩輪交投量急
降，但每日散戶在電視、電台、報章接收到的資訊實在多得很！我曾在《信報》說
過「高爆炸力的工具往往令人瘋狂」，我也從未認識有人只用槓桿產品去做到「長
期」複息增長！持牌人要公平、公正去做受監管活動（Regulated Activities），
同樣地，散戶也必須了解到自己可接受的風險程度，才去參與。

　　我同你講，當輪商用明星去做代言人的時候，我會好驚！上周我講到我老友
「健碩人」年多前不再出任衍生工具共同主管，離場收手，某程度上是良心發現的
掙扎及頓悟，他這決定，沒有對或錯。

　　返回正題，你要知道，窩輪本身已是投機產品，風險極高，唔需要再多些明星
去做Product Endorsement！散戶因看見明星效應，便湧埋去，又有幾多人可以更
理性地進場？我真的好驚！

　　君子渴財，取之有道。讓我講一個真實故事給大家。我的朋友「J」，數年前
在多倫多做基金經理，他管理資產達6億加元。「六百球」加元不是一個小數目。
在沒有方向感的日子，他也沒有Trading Idea，但他看中Blackberry生產商
Research In Motion（RIM）一個交易機會。他看到一個兩日後便到期的RIM期權交
易可行性。

　　RIM季度業績是在一天後公布，如業績有機會做好，正股可大升，但同樣地，
如業績倒退或較預期差，正股可一天或二、三天交易日內，回落30％或更多。
「J」用了4萬加元作Risk capital，差不多2萬買Call，少於2萬買Put。他想，只
用0.006％的風險資金去做這個Trading Idea，輸極有限。長話短說，業績公布
後，RIM股價勁跌，他勁賺了差不多「成本後」的40萬加元，九倍回報！

　　我問「J」，他十數年的操作生涯，有用過幾多次這類型的買賣方法。「J」對
我說，只是四次。「J」從前管理的，是教師的退休基金。他當時的僱主，才剛開
始用絕對回報策略（Absolute Return Strategy）去管理退休教師資產。「J」對
資金操控的執著，令他在2000至02年的大熊市也能保持有單位數字的「正」回報。
「J」現在已離開金融圈。

　　我對像RIM這類公司也有一些看法及保留。你不可以用傳統的基本分析去研究
這些公司是否值得買。RIM在美國及加拿大也有掛牌，但總部設在安大略省的
Kitchener，本年2、3月份，全世界認定次按風暴會令投資銀行大裁員的時候，RIM
股價跌至差不多最低80美元，當時的市盈率去到四十倍。

情侶不談情 講股？

　　數周後，RIM宣布，有一半以上的Blackberry用家不是從事投資銀行及所衍生
的行業，市場又好像對這公司再有厚望，現在又返回六十倍市盈率。即是說，市場
認為差不多家庭主婦、「細路仔」日後也可能會買一部Blackberry。由此可見，市
場情緒很容易會變！有一類別的產品，特別是Sentiment driven，股價有30%至40
％上落是等閒事。這種類別的行業，可能未必是「你杯茶」！

　　我懷念在北美洲時四點放工後便可駕車去湖邊釣魚的日子。有的是平凡、簡單
的生活。對我而言，現在交易時段的延長沒有真正很大的意義。每月總有數天，我
凌晨四時多才離開中環回家。昨天「早上」行到停車場取車時，見到一對情侶，神
情投入地談股票經，我心想：情侶是否應談情，為何一對情人一起和股票談戀愛？
我想世界可能變了，談情也可談股票，或者我自己Out了也說唔定，Who knows？

　　我在1989年入行，從事「絕對回報」投資已有十多年。清早四時多，遠望
IFC，我有無限感想。讓我結束前和大家分享這心底話：IFC二期有八十八層，要行
上去，你需要一段長時間，不能一步登天，但從頂樓跳下，你只需三十秒。

　　窩輪、期權、期指買賣，有幾多人可以每次賺100％？答案是零，但若你在
「投機」市場損失100％，你便一無所有，從零開始。你必須時常反思人生的價值
觀，然後再起航。投資市場變數極多，沒有必定贏家，你也毋須強求。

　　最後：「人若賺得全世界，卻賠上了自己的生命，又有何益處呢？」上主的
話。祝大家平安！