投資看人生

讓我開始本周文章時，引用黃世雄兄（港交所獨立非執行董事）為我而寫的新書序（還未出版）作開場白：　　「在基金管理行業來說，『變化』根本就是遊戲規則，我們每天都要學習新的事情，在股票方面，有新的上市公司、新的業務方向、新的產品、新的服務、新的管理團隊、新的價格波動；在宏觀方面，有新的政府、新的政策、新的國際關係；在監管方面，有新的法規、新的會計規則、新的透明度、新的監管機構等等……」　　多謝黃大哥的序。

回顧過去二十年工作生涯，由以往做長倉的年代，到絕對回報的投資；由單一市場投資，到宏觀投資於世界不同市場，我的投資策略也是不斷地「變化」。槓桿，給我的投資部位有著無限的回報潛力，同時也可給予極大的傷害。

　　絕對回報（Absolute Return）的交易之道，可稱為「方向性策略」（Directional），以（1）長短倉（Equity Long７Short）、（2）宏觀（Global Macro）及（3）期貨管理（Managed Futures）作主導。我的交易之道，也介乎在「長短倉」及「宏觀策略」當中徘徊，不斷變化。

　　在不同的操作方式中，「單邊」衍生工具的大型買賣已不合時宜；在市場還「生存」的長短倉對沖盤，會在波幅大市中不斷減低槓桿比率，即De-leverage！

積少成多

　　我同你講，現在要在市場成功，必須減少虧損，以及增加「大大小小」的利潤，積少成多：我指的是股票對沖策略，也是槓桿比率比較低的策略，更加要做到「積少成多」這一點。

　　交易之道，必須嚴格執行止蝕！同一隻股票在低位不斷「掃貨」，最後又不停地做「止蝕」，這就等於你看錯方向！不明白？看下面例子。

　　讓我們看看雷曼兄弟（Lehman Brothers）的股價。在次按問題及去年年中信貸危機開始至今，金融股已成重災區。貝爾斯登（Bear Stearns）賤價以每股10元（美元．下同）售予JP摩根的同時，雷曼兄弟的流動資金能否令集團正常運作再次被質疑；雷曼在第二季錄得比預期大的30億美元季度虧損！美國財長保爾森上周四在國會還表示，沒有一間銀行是全無危險的，即No bank is too big to fail；市場即把雷曼推至今年低位！雷曼在去年上半年曾高見84元；如看一年圖，最高在去年7月中見74元，上周四最低跌至15.63元，累積跌幅達83％！

　　在對沖基金的領域，很多基金都在質疑雷曼還可「捱」多久。如果閣下是相信死貓彈（dead cat bounce）可能令你獲利，我相信你必定是「高人」，才可在每日波幅尋找高低點從中賺錢。你必須和市場、個別行業及公司保持一致的操作方向，即「順勢而行」，才有機會獲利。

　　在交易及操盤領域，有太多意想不到的事情會發生，所以不可「太」預設立場！

　　雷曼兄弟7月份到期的20元行使認沽期權（July 20 Put），7月20日到期，7月8日收市價0.84元，正股當天收22.27元。7月10日，正股收17.30元，兩個交易日正股下跌超過22％。如果看準這兩天內雷曼有機會暴瀉，在0.84元的20元行使Put會有超高爆炸力，上升至在上周四的3.85元，在四十八小時內有350％的升幅！話雖如此，又有多少人能作大手交易？因此只有二萬五千多張成交，即是說，就算那麼便宜的認沽期權，也沒有太多人願意去博一博；投機資金（Speculative Money）也變得小心翼翼！

總是乏味

　　說一句真心話，你可以花半天打電話上電台、電視台問股票貼士，然後用最高槓桿的方法不買正股，而做期權或窩輪，希望博一鋪贏大錢，但我同你講，如果真的那麼容易贏錢，世上無窮人！

　　有很多時，最大的敵人是自己，貪婪可能害死很多人！就算當你有幸買中20元行使價的7月雷曼兄弟Put，你timing一流，贏盡350％，我再讓你贏多一次350％；你如果靠投機出發，「自然定律」告訴我，你會拋棄正常的投資原則，有機會蝕一鋪勁，可能是100％，由零開始！

　　我不是索羅斯的fans，我有我的操作理念，但有一點我認為索羅斯說得很正確，Good investing is boring！我不相信好的操盤策略是要大家尋求更大的刺激！好的操盤策略很多時都是乏味的！

　　在成交量低的日子，市場也可以有很大波幅。無趨勢時，多做多錯、少做少錯、不做不會錯！

　　如果要我總結第二季在操作上的心路歷程，我會用「得來不易」來形容。投資是一場永久的耐力賽，也是最難預測的賽事，必須全心全意去做，但絕對毋須強求！我的交易及操盤之道，是「現在進行式」，不停地轉變。我不會為交易而交易，所有投資部位都必須在「可承受的風險範圍內」進行。

　　最後，炒上炒落的交易日可能帶給大家更大的苦惱。香港人（包括我在內）很多時覺得生活愈忙碌便是好事，但其實愈忙碌，有時心靈愈空虛。我們必須追尋人生活著的價值，從而令生命有價值起來。贏取「更高」的「利潤」並非重要！祝福大家！